拆解IPO丨连连数字依赖全球支付业务，陷入增收不增利困局
闯关科创板未成之后，连连数字科技股份有限公司（以下简称“连连数字”）转战港股IPO。近日，连连数字再度向港交所递交了上市申请，距离2023年6月份的第一次“递表”时隔近7个月。连连数字自2011年取得首张支付牌照以来，已经在全球范围内提供广泛的支付解决方案。此次闯关港交所，连连数字背后的团队可谓豪华，不仅由中金公司及摩根大通担任联席保荐人，还有光大投资、博裕景泰、泰康人寿等作投资方。在连连数字递交的上市资料中，公司营收保持持续的增长态势，但亏损也是逐步扩大。陷入“增收不增利”困境跨界电商的火热带动了跨境支付的兴盛。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年，全球跨境电商的渗透率为7.5%，而中国跨境电商的渗透率为14.3%，后者将在2027年上升至27.7%。跨境电商火热之下，中国对外贸易的数字化程度同样处于领先水平。弗若斯特沙利文预计中国数字支付服务市场的市场规模将由2022年的181.2万亿元人民币增至2027年的353.6万亿元人民币，复合年均增长率为14.3%。在数字支付服务市场快速增长之际，连连数字抓住了机遇。作为一家非银行支付机构，连连数字向商户及企业提供数字支付服务及增值服务。按功能分类，连连数字的数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付。截至2022年12月31日，连连数字为全球各行业累计超过180万家商户及企业提供服务。2022年，连连数字的数字支付服务总支付额（TPV）达到人民币1.15万亿元。在2023年前三季度中，连连数字服务的商户及企业数量累计增至约320万家，TPV为1.31亿元人民币，已然超过了2022全年。 在TPV增长的同时，连连数字的营收也在快速增长。近三年，连连数字的总收入由2020年的5.89亿元增长至2022年的7.43亿元，复合年均增长率为12.3%。此外，2023年前九个月，连连数字的总收入已经达到了7.37亿元，较去年同期增长38.4%。值得注意的是，2020年-2022年期间，连连数字的净亏损分别为3.69亿元、7.47亿元、9.17亿元，同样持续增加，并在2023年前9个月达到了6.07亿元。在营收快速增长的同时，连连数字的净亏损也在持续扩大。对于亏损，连连数字解释了三点原因：一、依照提升数字支付及业务服务的战略规划，员工数量从2020年的697名增至2022年的1007名，导致雇员福利增加；二、代理商服务费占收入百分比从2021年的1.8%增加到2022年的9.1%，与同期连连数字商业服务（如数字化营销）的快速扩张相一致；三、新冠疫情对跨境商业活动造成不利影响，进而客户的业务经营产生负面影响。营收依赖“全球支付”业务作为一家非银支付机构，连连数字的业务重心在于全球支付。根据弗若斯特沙利文的资料，在中国的所有数字支付解决方案提供商中，连连数字拥有最广泛的全球业务布局及牌照覆盖范围，并且是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司。截至2023年12月31日，连连数字建立了由64项支付牌照及相关资质组成的全球牌照布局。并基于此为客户在全球及区域性电商平台开展贸易活动提供服务，范围覆盖超过100个国家及地区并支持使用超过130种货币进行交易。 具体来看，连连数字的全球支付收入由2020年的3.78亿元人民币增至2022年的4.79亿元人民币，复合年均增长率为12.5%。全球支付收入分别占连连数字各期总收入的64.2%、68.4%及64.4%。2023年前九个月，连连数字的全球支付收入已经达到了4.84亿元人民币，占期内总收入的 65.7%。相较于全球支付，连连数字的境内支付就略显薄弱。2020年-2022年期间，境内支付业务的总收入占比由27.2%下降至20.4%，并在2023年前9个月进一步下降至19.2%。境内支付与全球支付之间的业绩分化或许与毛利率有着重要联系。在招股书中，连连数字境内支付毛利率远低于全球支付。具体而言，连连数字报告期内境内支付毛利率分别为23.7%、30.4%、29.0%、26.9%，同期的全球支付毛利率则分别为83.1%、82.0%、78.5%、73.1%。毛利率存在客观差距，连连数字的业务格局也已形成。值得注意的是，在风险提示部分，连连数字特别强调了公司不时受到并将继续受到中国及外国政府机构有关跨境支付、贸易、税务、数据安全及隐私、网络安全、外汇管制、消费者保护等方面的质询、审查及调查。此外，连连数字可能基于国家安全理由或其他原因而面临保护主义政策及监管审查。一场不算成功的“收购”连连数字曾经为了抢占小贷市场，收购了连连小贷，不过一场辛苦却打了水漂。2019年，连连数字与股份有限公司签订协议，收购上海连连小额贷款有限公司的100%权益，该收购于2020年完成。此外，连连数字还于2020年同样从手中获得了保理业务。连连小贷主要从事在国内提供小额贷款服务，当时主要涉及供应链金融，产品包括连盈贷（小微企业信贷）、连采保（应付账款融资）、连库保（仓储库存融资）、连收保（应收账款融资）等。此外，连连小贷还将原先来钱App改名为“连连来钱”，向个人客户提供贷款服务。招股书显示，连连数字的小额贷款及保理服务于2020年及2021年产生的收入分别为1430万元及740万元。好景不长。2020年11月，中国人民银行及原中国银保监会联合发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称“意见稿”），规定跨区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币50亿元，且为一次性实缴货币资本。此外，意见稿还明确规定小额贷款业务只能在其注册省份经营。在意见稿影响下，连连数字管理层认为连连小贷的未来盈利能力存在不确定性，并以小额贷款及保理服务并非核心业务为由，将之剥离出公司主业。2021年5月28日，连连数字与关联方众连智能科技有限公司订立股权转让协议，出售连连小贷以及上海连连数字科技有限公司及其子公司连惠保理的全部股权，现金对价分别为2.64亿元人民币及5300万元人民币。据天眼查显示，众连智能最终受益人为连连数字创始人章征宇。南都·湾财社就增收不增利情况如何改善，监管不确定下如何保证经营稳定等问题向连连数字发送了采访函，截至发稿未收到回复。采写：南都·湾财社 见习记者 吴鸿森
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